对碧桂园，该拉还得拉一把

经济观察报 陈哲/文 恒大公布严重资不抵债后不久，碧桂园两笔美元债在8月7日出现了利息的延期支付。旗帜性企业的危机显现，让原本脆弱的房地产生态再次承压。

(相关资料图)

碧桂园出险，很多非地产圈人都在关注。大家最关心，它会不会倒。从这家公司的反应来看，似乎并不乐观。一些人保有期待，说债务的30天宽限期内，可能还有转机。但是我认为，仅凭碧桂园自身，这次要渡过难关的可能性微乎其微。

碧桂园面临一个什么局面呢？公司内部财政情况，当下没有深入调研，说不清楚。但从大面上理解，好比一个200斤的壮汉，原来一天吃二斤白面，背100斤的行李，走着还算稳当。现在说是困难时期，一天只安排两个窝窝头，还是要背100斤，背着还不能放下，这就勉为其难了。谁知道，困难时期一晃就是三年，壮汉也耗成了病人。

碧桂园与恒大，常常被放在一起比较，还有人说它是“恒二”。初看起来，他们有同类项，比如规模巨大，比如重点在下沉市场。但在，碧桂园不同于恒大，无论是公司的基本面，企业文化，还是公司当下所处环境，都大相径庭。必须预见到，碧桂园如果倒下，会产生的一系列效应，我们可能面临难以解开的局面。

首先从基本面看，这是一家以监管层标准衡量表现优秀的公司。优秀公司的倒下，对我们维护楼市健康发展的决心是一个重创。

回头去看，这一轮房地产调控始于2020年8月，住建部、人民银行等机构针对房企“高杠杆、高负债、高周转”的普遍性问题，制定了“三道红线”的标准，要求房企在2023年底前实现“三道红线”都不越线：即剔除预收款后的资产负债率小于70%、净负债率小于100%、现金短债比大于1。

在标准发布后的两年中，市场下行与疫情叠加。在这样的情况下，碧桂园通过销售回款和资产处置，降低销售资产规模和财务经营杠杆，从2020年的踩一条红线到2022年底一条红线都没踩，提前一年达到监管标准。万亿级企业的剧幅瘦身，个中艰辛，外人无法体会。

这两年来，围绕“两个维护”出台的包括金融十六条等政策不可谓不多，无一不指向积极支持房地产市场和优秀市场主体的健康发展。如果最终的结果，以碧桂园违约爆雷收场，我想，这绝非健康楼市之涵义，也绝非“三道红线”的初心。

其次，行业龙头的倒下，很可能会让我们激活楼市的种种努力，消弭于无形。

尽管碧桂园没有恒大那样两万多亿的巨额负债，但无论是从经济体量还是市场地位来说，都有过之而无不及。要知道，在房地产高速发展的时代，碧桂园连续六七年稳坐行业第一。并且，在恒大、富力等大公司相继爆雷躺平后的两年中，面对一再下行的市场，这家公司始终努力维持经营运转，可以说，为中国房企扛起了一面大旗，也给市场的活力留下了火种。

2022年，碧桂园实现了70万套房屋的交付，比万科恒大加起来还要多。由于在中国城镇化中扎得深、扎得久，它在广大老百姓中的知名度，可能要比万科们还要高。如果这样的企业都倒下，对市场信心尤其是购房者的信心，无疑会是摧毁性的打击。我们所期待的政策优化调整后的效果，很容易就被对冲掉了。

况且，对于广大三四线楼市的购房者而言，房子是一个家庭资产的顶梁柱，碧桂园运转不畅，可能将他们一辈子的积蓄，置于严峻的风险敞口。对更加依靠土地收入的基层政府来说，风险处置难度也会更大。

第三，碧桂园倒下，对所有在努力保交付、努力维护运行稳定、维护投资人债权人利益的企业而言，不仅胆寒，更是心寒。

前边提到，碧桂园扛起的大旗，也给诸多房企一些表率和希望。此前，无论是资不抵债的恒大，还是率先躺平的花样年，甚至世茂这样的企业宣布违约，会给市场主体一些震动，但不会有碧桂园倒下这样令人绝望。

碧桂园创始人杨国强曾以这样的要求勉励自己的经理人：就算碧桂园倒下，也是中国最后一个倒下的房企。有人可能会认为这是自吹自擂，但是实际上是老杨的自我要求和经营战略的自信，因此流传甚广。

恒大爆雷后，有些企业就地躺倒，也有企业坚持到最后一刻，比如融创、旭辉，而像碧桂园、龙湖、新城这类房企，至今还未实质性违约，这其实是艰难的选择。我想，坚持者之所以选择坚持，是因为它们选择相信希望，他们选择相信，一个良性市场不至于此。

我们说，市场的选择通常是理性的。面对市场久久得不到改善的局面，企业理性的选择应该是，与其在入不敷出、变卖家当中流干最后一滴血，还不如提前躺倒，做好资产隔离，保证大股东利益。

如果碧桂园这样的标杆一倒，心气一泄，不仅仅是民企，包括所谓的混改国企，也没有理由把维护市场稳定和投资人、购房人利益做优先考虑了。如此，整个市场很可能进入一种利己失序的状态，这根曾经拉动中国经济前行三十年，最近又被反复确认的经济支柱，恐怕也可能摇摇欲坠。

这一两年，贯穿维护保交楼、稳楼市的政策中，似乎都默默遵循一个原则，保项目不保企业，但是从实际的运行情况来看，效果并不明显。其实原因也很简单，论运营效率，市场大部分时候会更高。

因此稳楼市的思路，是不是也可以从碧桂园这里开始优化。此刻，我们共同面对楼市困难，还是要充分相信市场化、法治化的力量。碧桂园是民企龙头，积极自救保稳定的“自己人”。这样的企业，值得拉一把。拉它的逻辑，不仅是拉大股东杨家，也不仅是拉某个市场，而是要通过实实在在的动作，给真正的好企业增信，为受困市场主体争取恢复的条件和空间。要提振经济信心，这样的动作，比什么都有效。